Tín dụng tăng vọt 16,6%, lãi suất vào chu kỳ tăng, tỷ giá vẫn căng

Theo báo cáo mới công bố của Bộ phận Phân tích Kinh tế và Thị trường Tài chính Techcombank (Techcombank Research), tính đến cuối tháng 11/2025, tăng trưởng tín dụng toàn hệ thống đã đạt hơn 16,6% so với đầu năm, mức cao nhất ghi nhận kể từ năm 2013. Diễn biến này phản ánh nhu cầu vốn lớn của nền kinh tế, đặc biệt trong bối cảnh các dự án hạ tầng được thúc đẩy mạnh vào giai đoạn cuối năm.

Tuy nhiên, trái ngược với tốc độ mở rộng tín dụng, giải ngân đầu tư công vẫn chưa có sự cải thiện rõ rệt. Theo nhóm phân tích, ngân sách nhà nước liên tục thặng dư từ tháng 7/2025 đến nay, cho thấy một phần dòng tiền đang bị “rút” khỏi lưu thông. Điều này khiến tăng trưởng huy động vốn của hệ thống ngân hàng chậm lại, trong khi nhu cầu cho vay tiếp tục gia tăng.

Hệ quả là khoảng cách giữa tăng trưởng tín dụng và huy động ngày càng nới rộng. Trong bối cảnh nguồn vốn đầu vào không theo kịp tốc độ cho vay, các ngân hàng thương mại buộc phải điều chỉnh tăng lãi suất tiền gửi nhằm đảm bảo cân đối thanh khoản và đáp ứng nhu cầu tín dụng của nền kinh tế.

Ước tính của Techcombank Research cho thấy, trong năm 2025, lãi suất huy động VND kỳ hạn 6 tháng của nhóm 8 ngân hàng thương mại cổ phần lớn (G8) đã tăng khoảng 0,91 điểm phần trăm. Từ nay đến cuối năm, mặt bằng lãi suất này vẫn còn dư địa tăng thêm khoảng 0,2 điểm phần trăm, trong bối cảnh nhu cầu tiền mặt gia tăng vào dịp cuối năm và cận Tết.

“Trong bối cảnh giải ngân đầu tư công chưa có sự bứt phá, cùng với nhu cầu rút tiền mặt tăng cao vào thời điểm cuối năm, lãi suất tiền gửi sẽ tiếp tục chịu áp lực tăng trong các tháng tới”, Techcombank Research nhận định.

Bước sang năm 2026, nhóm phân tích dự báo lãi suất huy động VND kỳ hạn 6 tháng sẽ tăng thêm khoảng 0,88 điểm phần trăm. Tuy nhiên, mức lãi suất này vẫn thấp hơn mặt bằng lãi suất giai đoạn trước COVID-19, cho thấy chính sách tiền tệ nhìn chung vẫn theo hướng hỗ trợ tăng trưởng, dù dư địa nới lỏng không còn nhiều.

Ở diễn biến khác, thị trường ngoại hối cũng tiếp tục đối mặt với những thách thức nhất định. Đầu tháng 12/2025, tỷ giá USD/VND đã có dấu hiệu hạ nhiệt nhờ chỉ số sức mạnh USD (DXY) suy giảm và việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) bắt đầu chu kỳ giảm lãi suất. Tuy vậy, theo Techcombank Research, áp lực tỷ giá chưa hoàn toàn biến mất.

Nhóm phân tích dự báo tỷ giá USD/VND trung bình sẽ tăng khoảng 3,5% trong năm 2025, trước khi tăng nhẹ thêm 2,2–2,6% trong năm 2026. Nguyên nhân chủ yếu đến từ việc xuất khẩu của khối doanh nghiệp nội địa phục hồi chậm, ảnh hưởng đến thặng dư thương mại, trong khi nhu cầu nhập khẩu máy móc, nguyên vật liệu cho các dự án hạ tầng tăng mạnh.

Một yếu tố hỗ trợ cho thị trường ngoại hối là việc các ngân hàng thương mại có thể thực hiện một phần các hợp đồng mua USD kỳ hạn từ Ngân hàng Nhà nước (NHNN) ngay trong quý I/2026, qua đó bổ sung nguồn cung ngoại tệ cho hệ thống. Bên cạnh đó, xu hướng lãi suất tiền gửi VND tăng trong khi lãi suất USD trên thị trường quốc tế được kỳ vọng giảm cũng góp phần hạn chế áp lực mất giá của đồng nội tệ.

Trên thị trường liên ngân hàng, áp lực thanh khoản gia tăng hồi đầu tháng 12 đã đẩy lãi suất liên ngân hàng lên mức cao. Trước diễn biến này, NHNN đã chủ động can thiệp bằng việc triển khai công cụ hoán đổi USD – VND từ ngày 5/12/2025 nhằm hỗ trợ thanh khoản VND. Theo tính toán của Techcombank Research, trong điều kiện hiện nay, lãi suất liên ngân hàng VND kỳ hạn ngắn nên dao động quanh vùng 5%.

Việc NHNN nâng lãi suất OMO từ 4% lên 4,5% cũng được đánh giá là nhằm mục tiêu duy trì ổn định tỷ giá và mặt bằng lãi suất hợp lý. Tuy nhiên, khi số dư OMO đã lên mức kỷ lục khoảng 380.000 tỷ đồng, dư địa hỗ trợ thanh khoản từ kênh này trở nên hạn chế. Trong bối cảnh đó, công cụ hoán đổi USD – VND được kỳ vọng sẽ tiếp tục đóng vai trò chủ đạo trong việc bình ổn thị trường tiền tệ và lãi suất liên ngân hàng trong thời gian tới.